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到科创板掘金 风险之弦要绷紧
来源:《普京集团》杂志    2019-08-13 16:33:54

  在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,是新时代资本市场深化改革的头等大事。科创板是一个高风险与高收益并存的投资板块,投资者在追捧科创板企业巨大成长潜力和壮丽发展前景之际,切莫忽视与科创板上市企业共生的诸多巨大风险。那么,投资科创板和购买科创板基金有风险吗?会有哪些风险?又该如何避险趋利呢?

  科创板须警惕的风险

  “科创板投资和沪深交易所的三个板块有较大的不同,突出体现在投资风险上,具体来看有四个方面风险。”鹏华基金的稳定收益投资部总经理姜山说。

  第一是估值的风险。科创板采取注册制,需要关注的是信息披露,而非盈利的确定性要求,这造成对科创板公司整体估值难度比以往的三个板块更高,不能单纯用 PE 这一常用估值方法,更多应考虑企业本身的特点,考虑信息披露的完整性,以及从它披露的信息中去判断公司的未来发展情况,从而给出一个合适的估值。

  第二是发行定价的风险。科创板发行定价回到了市价发行层面,存在市价发行过程中对股票估值过高的可能,会导致发行后新股出现破发。这样的情形或许会经常出现,新股不败的情况会被打破,大家在申购的时候可能也要有所选择。

  第三是交易的风险。科创板交易制度是前五个交易日没有涨跌幅的限制,第六个交易日开始涨跌停板为20%。前五个交易日没有涨跌幅限制,可能一天涨百分之几百,也有可能一天跌百分之几十。对于投资人来说,这一风险波动因素明显大幅度增加。从第六个交易日开始,涨跌幅相比其他三个板块放大一倍。在日常交易中,波动风险也明显加大。

  第四是退市的风险。科创板的条件比以往更加严格,它引入了多种多样的退市条款。从配套制度可以看出,科创板退市比例要远远高于以往的三个板块。对于投资人而言,认真了解上市公司本身的价值,包括认真研读相关公告、研究公司所处行业发展情况,进而实时做出一个投资决断会变得非常重要,因为其中一旦出现退市的情况,很有可能会使投资人血本无归。

  对于投资科创板的相关基金,姜山认为同样存在高风险。他说:“科创板的相关基金有比较大的比例投资与科创板相关的上市公司股票,无论是在发行阶段参与,还是在上市交易阶段参与,科创板股票本身的风险较大,意味着与科创板相关的基金也有相对较高的投资风险。这就要求投资者在申购科创板基金的时候明确相关基金所具有的风险状况。当然,作为科创板基金的管理人,也会综合评价科创板上市公司,尽量能够在承担风险的同时给投资者带来更大的回报。”

  而著名对冲基金经理、恒丰泰石董事总经理韩玮则认为科创板存在三大投资风险。

  第一,大面积跌破发行价的风险。发行定价市场化是科创板的重要机制,也是科创板与国际接轨并且能够吸引全球优秀企业前来上市的重要基础。然而,鱼与熊掌不可兼得,由于科创板企业往往具有技术新颖、盈利不确定的特征,价值评估难度极大,发行定价市场化之后股价跌破发行价就会变得十分常见。2018 年在香港共有 206 只首次公开发行新股,其中 145 只跌破发行价,破发率超过 70%。投资者不但要审慎申购科创板新股,而且不要盲目追高科创板新上市的股票。

  第二,更多的上市公司的暴雷风险。一方面,由于科创板企业研发投入大、盈利周期长、技术迭代快、对核心人员依赖大,企业未来发展的不确定性非常大。另一方面,科创板采取注册制发行上市,是一种国际通行的以信息披露为中心的股票发行上市制度。虽然注册制具有非常明显的高效率优势,但是注册制也对发行人的诚信水平、中介机构的专业水平和投资者的风险识别能力提出了更高的要求。从理论上讲,科创板暴雷的风险不会低于主板市场。

  第三,更多、更快的退市风险。退市制度是保障证券市场健康发展的重要制度,WRDS 数据显示,1980年至 2017 年,美国股票市场仍在上市和已经退市的公司总计有 26505家,其中已退市的公司有 14183 家,退市率超过一半。科创板退市制度也会与国际接轨,相较主板退市制度更加严格、退市速度更快、退市情形更多。此外,科创板还必然会有差异表决机制、宽松的股权激励制度、交易规则创新、海外上市主体等等一系列因素衍化而来的种种投资风险。投资者必须对科创板企业包括退市风险在内的各种风险有更清醒的认识和更强大的风险承受力,才能适应科创板投资的挑战。“投资者一定要同时兼顾科创板股票的风险和收益两个方面,坚持价值投资、长期投资、理性投资才能最终取得理想的投资回报。”韩玮说。

  打新需破“稳赚不赔”预期

  复旦大学泛海世界金融学院履行院长、金融学教授钱军提示,投资者应改变新股稳赚不赔的预期。23 倍市盈率是过去新股上市的监管红线,持有这种公司的股票是能够赚的,因为大多数股票不值 23 倍的市盈率。而“科创板注册制下的定价机制与以往有着很大不同。”钱军说,“现在选用的是询价机制,券商带着企业去问股票发行企业。由于信息不对称,有可能会给市场一个增长极的信号,即市盈率很高,但实际公司的业绩却平平。”

  闻喜股票配资公司发布的信息证实了钱军的说法。从现在的发行定价来看,华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技、澜起科技五家企业中,睿创微纳的发行市盈率高达 79.09 倍 ( 扣非后 ),而澜起科技的发行市盈率最低,但也达到了40.12 倍 ( 扣非后 )。

  对于科创板“上市前 5 日不设涨跌幅限制”这一新的买卖原则,是否会在投资者高涨的热心、需求许多、散户分配较少的情况下导致呈现大幅波动呢?钱军表示,“科创板更多的股票在前 5 天的买卖中能有足够的重视度,有了重视度才会有买卖,然后防止买卖过度会集。而且,监管层也已经出台了部分价格稳定机制。”

  新华社发文称,科创板首批上市企业出现的高市盈率发行和超募现象,是市场化询价定价发行的结果,同时也和科创板发展初期供给资源有限、投资者热情高涨的情况有关。而随着市场供需平衡的实现和市场化约束机制的建立,这一现象将会逐渐得到缓。(文 / 邓鸿雁)

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